來源：中國水網(wǎng)

2015年以來，政策的紅利快速推動了水業(yè)市場的發(fā)展。多家水企積極布局國內(nèi)市場，市場的擴大也使不少企業(yè)手中開始聚集多個大額投資的污水PPP項目。而在近兩年，隨著PPP整頓規(guī)范序幕的拉開、以及金融環(huán)境的遇冷，多家上市環(huán)保公司陷入債務(wù)危機，行業(yè)收益嚴重下滑，多家企業(yè)現(xiàn)金流量凈額為負。

“沉重”成了不少水務(wù)企業(yè)的標簽。訂單之重，幾十上百億的訂單成了一線企業(yè)標配；債務(wù)之重，股權(quán)質(zhì)押增多，債務(wù)逾期頻現(xiàn)，杠桿引發(fā)的債務(wù)危機快速蔓延；應(yīng)收賬款之重，應(yīng)收賬款比重高、增速快，進一步影響了企業(yè)經(jīng)營。加上經(jīng)濟及金融環(huán)境的影響，相當一部分企業(yè)陷入增產(chǎn)不增收乃至賠本賺吆喝的“悲慘式增長”。

在此情況下，“脫重就輕”成了不少環(huán)境企業(yè)當下的轉(zhuǎn)型訴求。

近日，在碧水源2018年度業(yè)績說明會中，總經(jīng)理戴日成表示，公司將結(jié)合國家政策和行業(yè)發(fā)展前景，在大環(huán)保概念下，發(fā)揮公司的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，回到輕資產(chǎn)高毛利的模式當中去。在其年報中，也對公司近年來的快速擴張及毛利率降低的情況作了總結(jié)分析，提出要回歸核心業(yè)務(wù)：過去，公司通過獨有的技術(shù)與產(chǎn)品，使公司一直保持較高且穩(wěn)定的毛利率。隨著公司業(yè)務(wù)的快速擴張，大量PPP項目中增加較多非公司核心技術(shù)的工程業(yè)務(wù)，導(dǎo)致公司整體毛利率隨業(yè)務(wù)擴大而有所降低，因此公司存在業(yè)務(wù)擴大所帶來的毛利率降低的風(fēng)險。但隨著國家對PPP項目的整頓及行業(yè)目前調(diào)整的趨勢，公司未來將逐漸回歸到以城鎮(zhèn)鄉(xiāng)的污水處理與再生的主業(yè)務(wù)上來。

對于類似問題，東方園林則公開表示，以后不會再盲目擴張，未來將開啟央企、民企、政府合作新模式，以相對輕資產(chǎn)方式參與ppp項目實施，促進業(yè)績增長。在具體操作上，東方園林年報顯示：對已中標工程項目根據(jù)融資進展合理安排投資和施工，融資落地有困難的，通過引入戰(zhàn)投、轉(zhuǎn)EPC、甩項驗收等多種方式解決。

不僅是民營企業(yè)，混改代表、水務(wù)龍頭企業(yè)北控水務(wù)，早在2018年便已開始謀求輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。北控水務(wù)“脫重就輕”的思路是將原有業(yè)務(wù)拆為兩個獨立平臺獨立運作，金融業(yè)務(wù)將被打包放進資產(chǎn)管理平臺，該平臺追求低風(fēng)險與收益率;公司主體則輕量化為專注水務(wù)資產(chǎn)運營的運營管理平臺，投資僅以戰(zhàn)略性投資為主。一分為二后，“雙平臺”均實現(xiàn)了輕量化運作，以此來突破重資產(chǎn)增長的瓶頸，保持增速。

“之前建設(shè)好的項目，會通過ABS的形式去做一部分。不過發(fā)行ABS也要看窗口，不會為了輕資產(chǎn)而輕資產(chǎn)。從過去海外的環(huán)保公司發(fā)展路徑去看，Veolia和Suez，這些都是從重資產(chǎn)走向輕資產(chǎn)。”北控水務(wù)在一次非交易路演中表示。

一直以來，針對公司的輕重之別，判斷標準不一。有人將“有沒有資本能力”作為判斷標準，有人認為“有效率的資產(chǎn)就是好資產(chǎn)”。而目前，重資產(chǎn)大約成了“固定投資高、利潤低”的一類資產(chǎn)的代名詞。業(yè)內(nèi)包括威立雅、蘇伊士等重資產(chǎn)聚集的公司，大多想通過轉(zhuǎn)型實現(xiàn)輕資產(chǎn)。通常會建立兩層架構(gòu)，一層持有重資產(chǎn)，一層以運營為主，在收入分配上傾向于運營部分。

“誰來持有重資產(chǎn)？”中國國際工程咨詢有限公司研究中心投融資咨詢處處長羅桂連博士提出疑問。顯而易見，這一類“重資產(chǎn)”不會溶解消失，只會通過金融工具分散或轉(zhuǎn)移。那么它們最后會去往哪兒呢？政府？或是平臺公司？

在羅桂連看來，企業(yè)想要由重轉(zhuǎn)輕，需要一個硬性前提條件，即整體資產(chǎn)回報率要超過重資產(chǎn)持有人的合理收益率水平。比如，整體資產(chǎn)回報率為8%，那么通過結(jié)構(gòu)化的切分，把重資產(chǎn)部分的回報率做到6%吸引財務(wù)投資人，輕資產(chǎn)部分的回報率則利用財務(wù)杠桿可以更高一些，這樣才能夠形成專業(yè)投資者和財務(wù)投資者的良性可持續(xù)的合作關(guān)系。而如果資產(chǎn)本身回報率低于財務(wù)投資者的基本回報要求，那么此路不通，即使僥幸成功一單也難以持續(xù)。”

清華大學(xué)PPP中心主任助理、行業(yè)發(fā)展部部長劉世堅認為：“ABS(在進入傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域時)所面臨的問題，在PPP實務(wù)里幾乎都是一一對應(yīng)的。ABS既是PPP痛點的放大鏡，也是倒逼PPP改革、走上可持續(xù)發(fā)展之路的催化劑。”